Cummins Inc. (NYSE: CMI) presteerde beter dan verwacht gedurende het jaar, ondanks een moeilijkere bedrijfsomgeving. De waarde van het aandeel is in deze periode met 22% gestegen. Het heeft beter gepresteerd dan andere motorfabrikanten zoals Caterpillar (NYSE: CAT), een daling van 3%, maar heeft de OEM's van de truck zoals Paccar (NASDAQ: PCAR) en Navistar (NYSE: NAV) niet gehaald. Het management heeft strategische beslissingen genomen die de groei van Cummins in 2014 zullen stimuleren.

Dit, gecombineerd met een vooruitzicht op een toename van de verkoop van zware vrachtwagens in Noord-Amerika met 10% volgens ACT in 2014 en het potentieel van hun Chinese joint ventures, zou kunnen leiden tot een winstgroei van de huidige consensus voor 2014, waardoor de aandelen hoger worden. We bekijken de kans in China van naderbij uit de emissienormen van de NS4. Samen met de groei van het aandeel zal dit op een significante manier bijdragen aan de langetermijngroeibegeleiding van het management. Dit is precies waar we eerder deze week over spraken met China en Amerikaanse export.

China Opportunity voor 2014 en daarna

Terwijl de activiteiten van CMI in China momenteel 9% van de geconsolideerde omzet in het tweede kwartaal 2013 en 4% van de inkomsten van JV Q2 2013 vertegenwoordigen, vertegenwoordigt het een aanzienlijk deel van de toekomstige groei van CMI. Cummins is al 30 jaar aanwezig in China en is de grootste buitenlandse investeerder in zijn dieselindustrie. De omzet is in 2012 gegroeid naar $ 2,6 miljard (JVs + geconsolideerd) in 2012 van $ 200 miljoen in 1994. De geconsolideerde omzet bij Cummins bedroeg $ 10,7 miljard in 2012. Het heeft een marktaandeel van slechts 10% in China van de middelzware / zware markt.

Dit is vergelijkbaar met marktaandelen van 31% in Brazilië, 40% in India, 37% in Rusland en ruim 40% in Noord-Amerika. Het dieselmotorbedrijf reikt veel verder dan vrachtwagens tot energieopwekking, constructie en mijnbouw. Cummins opereert over het hele spectrum van het lagere vermogen, het lichtere deel van de markt tot zware, krachtige toepassingen. Het heeft 17 faciliteiten en meer dan twee miljoen motoren in gebruik.

China is de sleutel omdat het de grootste markt ter wereld is voor bedrijfsvoertuigen en de bouw. Deze markten zijn historisch gegroeid op 1 tot 2x het bbp (voorspelling voor FY14 van 7 tot 7,5%) en het management gelooft dat Cummins sneller zal groeien dan de totale markt. Cummins kan de markt overtreffen door de premium truck- en energieopwekkingsactiviteiten te laten groeien, verder uit te breiden naar vrachtwagen, wiellader en graafmachines bij binnenlandse fabrikanten, de componenten en emissiereductiebedrijven te laten groeien en partnerschappen uit te breiden en te ontwikkelen, die cruciaal zijn in de Chinese markt.

Op dit moment is Cummins een partnerschap aangegaan met Dongfeng Cummins voor zware vrachtwagens en nabehandeling, LiuGong Cummins voor wiellader en graafmachines, en Foton Cummins voor lichte en zware vrachtwagens. Alle Chinese joint ventures samen met de BFCEC ISF- en ISG-motoren vormen een belangrijke kans voor 2014 in China.

China dringt aan op schonere emissies

China implementeerde de emissienormen van de NS4 in 2013 tot 2014, die als katalysator voor een aanzienlijke groei in 2014 zouden kunnen fungeren. Er is onzekerheid over het niveau van handhaving van deze normen in 2014. De kans is aanzienlijk op de lange termijn, maar de groei in 2014 zal sterk afhankelijk van de striktheid van de Chinese autoriteiten.

Recente commentaren geven aan dat de bezorgdheid met betrekking tot vervuiling blijft toenemen, dus er is op zijn minst een bescheiden mate van handhaving mogelijk. De omvang van de NS4-componentmogelijkheid door de verkoop van nabehandelingssystemen ligt in 2014 tussen $ 150 en $ 250 miljoen op basis van een bescheiden handhavingsniveau, waarbij Dongfeng zijn systemen gebruikt en sommige aankopen van andere vrachtwagenfabrikanten in China.

De kansen voor de BFCEC ISF- en ISG-motoren voor 2014 zijn waarschijnlijk in het bereik van $ 100 tot $ 325 miljoen ook afhankelijk van het niveau van de handhaving van de NS4. De ISF-motor is voor lichte trucks en de ISG is een 10L / 12L-versie die deel uitmaakt van de Foton JV. De ISF heeft een potentiële markt van 300.000 / jaar in China en zal waarschijnlijk ongeveer $ 9.000 kosten, dus het langetermijnpotentieel is erg groot. Het zal worden geïntroduceerd in april 2014 en zou ongeveer 10.000 eenheden in het jaar moeten verkopen.

Ten slotte is er een mogelijkheid om zijn LiuGong-activiteiten uit te breiden, waar het is gekoppeld aan wielladers in China. Eind 2013 begon het deze activiteit op te voeren en zou het marktaandeel in 2014 verder moeten toenemen. Daarnaast voorspellen we dat de wielladermarkt in 2014 met 10% zal stijgen.

Het management projecteert een CAGR van 11 tot 18% tot 2018 voor China, wat zou resulteren in een omzet in het bereik van $ 4,8 tot $ 6,1 miljard.

Conclusie: China zal de winst voor Cummins verhogen

De kans voor 2014 in China zou groter kunnen zijn dan de straat momenteel heeft omgezet in winstverwachtingen. Historisch gezien nemen analisten een conservatieve benadering met onzekerheid in China, met name die welke worden aangedreven door overheidsmaatregelen, zoals de handhaving van emissienormen.

Echter, met de focus van de overheid op vervuiling, kan de handhavingsactiviteit groter zijn dan verwacht, waardoor de omzet aan de bovenkant van de eerder genoemde reeksen wordt verhoogd. Bovendien moet de andere eindmarkt positief worden en moeten andere nieuwe overeenkomsten, zoals die met Navistar, de omzet en de winst in 2014 verhogen.

Top Tips:
Reacties: